机械 首个国家级人形机器人标准体系发布，AIDC发电设备持续受益北美缺电
目标加权平均值从5.26%小幅下调至5.03%，体现了树立和践行正确政绩观要求下更加务实的态度，全国GDP增速目标或相应下调为4.5%-5%。需要我们来关注的是目标背后的结构取向变化：一是增长动能切换路径清晰。不再是单一强调投资扩张，而是普遍将“扩大内需”与“现代化产业体系建设”并列为第一个任务。固定资产投资目标较2025年明显收敛，而“大力提振消费”在政策排序中的实质性地位显著上升，标志着增长逻辑正从“投资驱动的规模扩张”转向“消费牵引的良性循环”。二是财政约束下的增长含金量受关注。多地财政收入目标与GDP目标存在很明显剪刀差，较2025年更趋审慎，这直接反映了在土地收入调整、债务约束强化的背景下，地方政府更看重增长质量与风险可控，增长动力正转向结构性工具与产业链培育。三是新质生产力成为核心抓手，但区域分工格局清晰、各地赛道选择差异显著，形成了“东领创新，中主制造，西供算力，北固根基”的互补型布局，避免了同质化竞争。
区域层面，四大经济板块发展各有侧重，形成功能互补的梯度结构：东部地区目标围绕5%左右，以消费扩容和创新驱动为核心；中部地区目标维持在5%-5.5%，突出制造业承接与内循环枢纽功能；西部地区目标相对偏高，以基建投资和资源转化为支撑；东北地区目标在4.5%-5%之间，更侧重内需修复与特色产业突破（如冰雪经济、粮食安全），呈现“修复型”增长特征。总体而言，2026年地方两会的经济工作逻辑已从总量扩张转向功能分工与结构优化。目标设定更加务实，工作重点更加聚焦，通过区域间的差异化布局和协同，为“十四五”圆满收官与“十五五”稳健开局夯实了兼具韧性与质量的基础。
风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展没有到达预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济提高速度放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际长期资金市场风险传染也有一定的可能诱发国内长期资金市场动荡。（4）土地出让收入一下子就下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地理政治学对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。
我们一直认为2026年特朗普政府希望压平油价，只有油价平稳，才有利于缓解美国Mainstreet 和 Wallstreet矛盾，同时特朗普政府才有空间在全世界内主导一轮供应链重塑。
我们之前看好2026年大宗机会，同时坚持三点判断，①2026年工业金属最优，②原油为代表的黑色大宗机会相对靠后，③科技有色行情将终结于黑色大宗价格回归。
若伊朗局势未来陷入更大的不确定性，则油价回升幅度和节奏会显著强于我们之前预期，全球流动性主线将会面临调整。
风险分析：消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济稳步的增长和资产价格表现；地理政治学冲突仍存不确定性，扰动全球经济稳步的增长前景和市场风险偏好。
海外模拟IC龙头业绩验证拐点，结构性复苏主线）海外龙头业绩重回增长轨道，行业运行指标持续改善。
海外模拟IC龙头经营数据已逐步回到正增长区间，多家厂商披露渠道库存回归健康水位，客户拉货节奏向好，部分公司观察到积压订单回升，Book-to-Bill（BB Ratio）指标持续大于1，反映新增订单已开始超过出货水平。特别的重要的是，多家海外模拟IC大厂2026年预期在传统1–3月季节性淡季实现环比增长，“淡季不淡”的特征较为罕见，显示需求恢复强度已超越季节性波动约束。总的来看，行业已从被动去库存阶段过渡至订单修复与成长阶段，基本面触底信号逐步明确。
与以往由消费电子主导的周期不同，多家海外大厂的财报显示当前下游景气度排序为：数据中心（含服务器、光模块等） 航空航天与国防 工业 汽车 消费电子。首先，受AI算力需求驱动，数据中心建设节奏持续加快，服务器以及高速
配套的模拟IC需求强劲，成为多家模拟IC企业的增长核心引擎。其次，航空航天与国防领域维持高景气运行：一方面，商业航天加快速度进行发展，以SpaceX为代表的企业持续扩张发射与卫星部署规模，带动高可靠模拟器件需求提升；另一方面，受地理政治学格局变化影响，美国、欧洲等地持续提高军费预算，推动国防电子系统投资强度上行。工业领域在经历前期库存调整后订单逐步恢复，呈现典型周期性修复特征。汽车领域短期受终端销量与库存节奏扰动有所承压，但电动化与智能化趋势推动单车半导体价值量持续提升，具备长期增长逻辑。消费电子板块则受存储涨价及终端需求恢复节奏偏慢影响，整体表现相对靠后。
在上述结构性景气分化背景下，国内模拟厂商的景气传导或将呈现相同的分层修复特征，受益方向存在先后次序。当前景气度相比来说较高的服务器、光模块乃至工业应用领域，正是国内企业近几年的重点突破方向。
历史经验表明，行业周期底部或复苏初期往往是龙头推进战略并购的重要窗口期。以
与ADI为代表的海外龙头，过去数十年通过多轮并购持续扩充产品矩阵与销售经营渠道，强化规模与平台优势。周期低位阶段，一方面资产估值回落，为优质标的整合提供更优价格；另一方面，下游需求结构加速变化，龙头倾向于通过外延扩张快速补齐技术短板、强化细分赛道控制力。当前行业正处于触底复苏阶段，海外模拟IC大厂并购活动再度升温。以TI为例，此次对Silicon Labs相关资产的收购规模，为其十余年来少见的大体量外延动作，显示龙头厂商在周期拐点阶段重新加大资本配置力度。这一趋势反映出头部厂商对中长期需求趋势的前瞻判断与战略卡位意图，也有助于进一步巩固其规模壁垒与平台化竞争优势。
风险提示：市场需求恢复不达预期；产品研制及迭代进展没有到达预期的风险；市场之间的竞争加剧导致价格下降的风险。
当前AI正由辅助工具向自主劳动力跨越，Agent化转型驱动Token需求井喷，倒逼算力生态由通用向高效ASIC与溢价云服务转型。AI投资范式遵循降本即创收起点，通过极致降本实现生产力规模化扩张，进而催生内容创作与前沿科研等增量价值空间。2026年，AI产业投资的三维度：1）模型角度，更长的上下文与记忆能力突破和更强的自主思考、反思、创造的能力；2）算力角度，从“算力普惠”到“算力通胀”；3）应用角度，找到收入迅速增加的场景。
后训练范式驱动智能质变，Agent开启从工具辅助向自主劳动力的代际跨越。2025年大模型行业已实现从参数规模扩张向推理侧拓展的战略转移。以OpenAI o系列与DeepSeek R1为代表，强化学习RL验证了模型能力可在后训练阶段实现非线年，模型演进将聚焦于超长上下文记忆、全模态感知与世界模型。AI正从辅助副驾驶Copilot跃迁至交付结果的Agent，其处理复杂任务的时长有望跨越8小时临界点。碎片化任务向端到端项目交付的能力提升，标志着AI正式从提效工具演变为可规模化部署的数字劳动力，实质性触发第四次工业革命。
推理需求井喷倒逼算力成本结构重塑，ASIC芯片与云资源迎来溢价变现拐点。随着Agent工作流普及，全球Token调用量呈现陡峭的指数级增长，
和豆包Token调用量持续突破验证了底层算力刚需确定性。其中，以谷歌TPU v7为代表的ASIC芯片凭借单芯片能效比及低推理成本优势，正加速对通用GPU的市场侵蚀；而受上游核心器件涨价与下游需求激增双向驱动，云资源定价模式已由“以价换量”全面转向“溢价变现”。边缘云、CDN和支撑RAG架构的AI软件Infra层（如向量数据库、推理加速引擎）将率先兑现业绩。
AI投资范式聚焦降本与创收，极致降本驱动新场景加速破圈。AI商业化的核心规律在于降本与创收的深度耦合，同时极致降本往往是新产业创收的起点。降本端，数字员工与AI Coding正通过重构人均产能，大幅压缩企业研发与经营成本。创收端，当特定场景边际成本压降至临界点，将衍生出增量价值点（AI短剧/漫剧、Agent外包等）；同时AI正深度切入AI4S、电力交易等高复杂度系统，实现精准价值提取。
风险提示：AI产业商业化落地没有到达预期；市场之间的竞争风险；政策风险；地理政治学风险。
本周前期，随地缘风险的显露，油价持续上探，布伦特原油一度突破70美元/桶，在此背景下，欧佩克+则倾向于4月恢复增产，周中美伊双方加强军事活动，市场交易美伊局势升级，油价上行。在本周后期，美国对关税的上调给经济带来了不确定性，但周末美国与以色列对伊朗发起联合军事行动，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，全球原油贸易流短期受到重大冲击，预计下周油价将延续强势运行。本周，Brent原油现货价71.84美元/桶，环比+0.01%；WTI原油现货价65.92美元/桶，环比+1.66%。
从国家战略的角度，新疆受益于两大转向：从沿海经济到一带一路，新疆从地缘后方变成前沿门户，占据地缘优势。能源保障和双碳环保的天平开始左倾，煤化工王者归来，新疆依靠资源优势成为能源保障的重心。从新疆自身的角度，以发展促稳定成为新疆主线。历史上新疆的底色在发展与稳定之间调整平衡，当下的新疆正处在高水平发展的重要战略机遇期。新疆煤化工的发展和美国的页岩气都有类似之处，即需要国家进行长周期的底层技术和基础设施的投资，最终克服能源对外依赖。
据央视新闻援引国际油轮流量监测系统实时数据，截至2月28日，霍尔木兹海峡周边海域的
航行速度已普遍降至零。欧盟称受到伊朗“任何船只均不可以通过霍尔木兹海峡”无线电信号。霍尔木兹海峡内部LNG出口终端主要有卡塔尔的Ras Laffan以及阿曼的Qalhat，根据Kpler多个方面数据显示，2024年卡塔尔Ras Laffan LNG出口量为7954.5万吨，阿曼Qalhat LNG出口量为584.4万吨，占全球LNG贸易总量的五分之一，且与可通过红海分流的原油不同，LNG运输受码头设施限制缺乏有效替代路线，地理封锁即意味着物理断供。另外，天然气是价格弹性明显的能化品种，建议着重关注地缘局势下天然气价格弹性及相关公司。
风险提示：国际油价大幅度波动风险；下游需求复苏没有到达预期风险；产能过剩与政策调控风险。
“乱纪元”之下，全球资源供应安全饱受威胁，驱使各国及各生产环节抬升合意库存以应对潜在的供应中断风险，其中可用于军工行业的金属更是重中之重。周末美伊冲突爆发，武器消耗补库以及各国基于安全需求的备货有望驱动相应战略金属需求明显地增长（如钨、钼、锑、铼、铀、钽、铍、钛、锗等金属都在国防军工中扮演着重要角色），且军工领域对于价格的敏感性不强，价格有望充分受益。
钨：假期期间，海外APT价格持续上涨，基本与国内价格持平。节后制造业需求季节性增长，而钨精矿受制于配额和开采能力的双向约束，始终难以满足供应。APT企业则由于钨精矿价格高涨，原料采购金钱上的压力增加，出现短期加工环节涨幅高于精矿环节涨幅的情况。从更长的维度来看，占到了钨精矿需求一半以上的工业耗材刀具需求持续增长，占比10%以上的军工需求在当前的军事环境中预计增速更高，而新兴需求光伏钨丝、可控核聚变等，更是可以在几年内发展为一个占比10%以上的新需求领域。另外，刀具
工业耗材在制造业成本中占比较低，军工需求、高科技需求则成本敏感度偏低，因此钨精矿涨价带来的下游负反馈压力较小。需求的增长与供给的刚性矛盾将持续推高钨精矿价格。
锑：国内锑矿供应长期紧张的局面没有根本改变，静待节后下游需求转旺叠加出口实质性恢复，届时锑价有望开启新一轮上涨。锑是军工领域的关键战略金属之一，核心用途集中在弹药制造、武器装备强化（枪管/炮管等）、红外制导（锑化铟）、阻燃防护（军服、帐篷、武器装备的防火层）等领域，军工需求有望对锑带来正面影响。
钼：根据亿览网，2月钼铁钢招总量约9300吨。钼是军工领域的核心战略高温金属，应用于航空发动机、坦克、舰船、穿甲弹等领域，全球中高端制造业及军工领域发展将带动钼需求稳健增长。
风险提示：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速没有到达预期，地产板块消费持续低迷。
人形机器人：首个国家级人形机器人标准体系发布，2026年有望成为垂类应用放量大年。2月28日，人形机器人与具身智能标准化(HEIS)年会召开，正式对外发布《人形机器人与具身智能标准体系(2026版)》，这是我国首个覆盖人形机器人全产业链、全生命周期的标准顶层设计。春晚机器人表演不仅展现了机器人卓越的运动能力，点燃C端热情。展望板块后续，Gen3发布、国产机器人厂商IPO进展等事件催化值得着重关注，底部建议聚焦优质环节，把握确定性和灵巧手等核心变化。
工程机械：预计1-2月内外销维持较好增长，2026Q1开门红行情开始演绎。2026年1月国内挖机销量8723台，同比增长61.4%；出口挖机销量9985台，同比增长40.5%，均实现高增，考虑去年1月有春节假期影响，1、2月合计表现更有参考意义，若简单剔除春节假期影响（假设春节假期期间每日销售量为其他时间的日均销量），国内同比+35%，出口同比+18%，内外销依旧维持较快增长，内销继续实现大周期复苏，出口因1月1日俄罗斯报废税政策调整存在部分需求前置，在此情况下出口仍有较好增速，表现强劲。整体看来，我们预计2026年国内市场有望实现10%以上增长，出口有望实现15%以上增长，内外需持续共振向上。
半导体设备：2025Q4 ASML新签订单超预期，中国大陆收入绝对值接近历史高点。AI驱动的逻辑、存储扩产需求持续向上。从国内fab扩产角度来看，先进逻辑缺口较大，自主可控背景下，看好后续先进逻辑扩产加速；存储大周期向上，两存大幅扩产确定性强，弹性值得期待。同时看好国内先进封装后续放量。
锂电设备：头部车企再次明确固态量产时间，产业化进程提速催化板块春季行情。
披露其在固态电池等新技术方向的研发进度，已在电池循环寿命、快充等领域实现突破，从当前的研发趋势来看，固态电池产业已从实验室迈向产线，技术路线上硫化物电解质明确成为主流方向，固态电池有望于2027年实现小批量生产，产业化进程提速催化锂电设备行情，继续看好固态电池板块的配置价值。
叉车&移动机器人：1-2月叉车内外销预计双增，看好智慧物流相关业务放量。看好叉车内外需共振向上。头部企业积极布局智能物流、无人叉车，2025年Q4已推出物流领域具身智能相关这类的产品，“无人化”有望快速放量。
风险分析：国内宏观经济波动的风险、海外市场波动的风险、下游扩产没有到达预期的风险。
微观资金面方面，新成立偏股型基金14.5亿份，股票型ETF资金净流入-362.4亿元，其中双创和中证500ETF净流出均超过70亿元，新能源和高端制造相关ETF净流入分别约15亿元；两融资金净流入784.6亿元，交易额占比10.0%，环比有所上行，流入较多的行业主要有：电子、有色金属、电力设备；四季度保险资金运用余额增长1.02万亿元，人身险公司股票基金配比15.26%，财产险公司股票基金配比14.53%；南向资金净流入59.0亿元，今年以来净流入1421亿元。
风险提示：限于数据可得性存在统计不够完备的风险，部分未披露数据为依据历史数据估算所得，存在模型失效导致的测算误差风险及数据统计误差风险。国内货币政策宽松没有到达预期，资金价格上行风险。国内稳增长政策落地没有到达预期，融资需求下行风险。当前全球宏观环境存在较多不确定性，全球经济衰退风险概率上升，美联储货币政策存在不确定性，可能对全球资金流动性带来扰动。海外地理政治学冲突加剧风险，全球政治局势复杂严峻化、地理政治学持续恶化和扩大化。
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