山西焦煤(000983) 2025年8月27日，山西焦煤公布2025年半年度报告 2025年上半年，公司实现营业收入180.53亿元，同比下降16.30%，实现归属于母企业所有者的净利润10.14亿元，同比下降48.44%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润10.27亿元，同比下降45.39%，经营活动现金流净额33.27亿元，同比增加78.88%，EPS（基本）0.18元/股，同比下降48.57%。 2025年第二季度，公司实现单季度营业收入90.28亿元，环比增加0.02%，实现归属于母企业所有者的净利润3.33亿元，环比下降51.15%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润3.01亿元，环比下降58.44%，经营活动现金流净额14.42亿元，环比下降23.54%。 公司上半年煤焦电业务营收均下滑，但成本管控突出 煤炭业务：2025年上半年煤炭营业收入103.95亿元，同比下降13.48%，经营成本54.52亿元，同比下降0.85%，毛利49.43亿元，同比下降24.15%，毛利率47.45%，同比减少6.69个百分点。上半年煤炭供需宽松，煤炭价格持续下探，致使煤炭业务营收与毛利双双下滑，但公司通过精细化管理，加强成本管控，成本得到一定效果控制。 焦炭业务：2025年上半年焦炭营业收入31.23亿元，同比下降34.76%，经营成本31.71亿元，同比下降33.34%，毛利-0.49亿元，同比下降269.11%，毛利率-1.56%，同比减少2.16个百分点。受下游钢铁行业需求不振，以及淘汰焦化厂的人力成本等因素影响，是导致公司处于亏损状态的根本原因。 电力热力业务：2025年上半年电力热力营业收入31.45亿元，同比下降5.24%，经营成本28.80亿元，同比下降12.56%，毛利 2.66亿元，同比增长930.12%，毛利率8.44%，同比上涨7.66个百分点。煤炭价格回落，叠加公司积极地推进节能减排、优化运营等举措，毛利和毛利率持续提升。 注重股东回报，2025年增加半年度分红 公司为贯彻落实2024年2月29日披露的“质量回报双提升”行动方案，积极回馈全体股东，于2025年8月27日董事会及监事会全票通过《2025年半年度利润分配方案》，以总股本5,677,101,059股为基数，每10股派发现金0.36元（含税），合计分配2.04亿元，占半年度归母净利润的20.16%。 投资建议 2025年上半年焦煤价格持续走弱，中价新华山西焦煤长协价格指数从年初的1215元/吨，跌至6月底的1037元/吨，累计下跌178元/吨，跌幅达14.65%。7月、8月因“反内卷”政策和超产检查趋严，以及下游钢企利润不断修复，高炉开工率和日均铁水产量处于偏高位置，焦煤价格会出现一波拉升。当前，正处“金九银十”阶段，但受制于房地产市场不景气，预计下游钢企利润修复有限，仍以刚性需求为主；在超产检查加持下，焦煤供给量仍有约束，叠加钢焦总库存处于偏低位置，预计焦煤价将平稳运行。 公司2025年预计煤炭产量4600万吨，结合山西焦煤现有资源储备及开采规划，以及行业发展的新趋势和公司稳定生产的需求，我们预计2025-2027年公司归母纯利润是14.98/16.80/18.61亿元，对应EPS分别为0.76/0.85/0.94元/股，对应2025年9月4日收盘价的PE分别为12.79/11.41/10.30倍，因公司分红比例高并有持续可能，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期

  山西焦煤(000983) 公司发布2025H1业绩，2025H1归母净利润同比-48.4% 公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入180.5亿元，同比-16.3%，实现归母净利润10.1亿元，同比-48.4%，实现扣非后归母净利润10.3亿元，同比-45.4%。单Q2来看，公司实现营业收入90.3亿元，环比+0.02%，实现归母净利润3.3亿元，环比-51.2%，实现扣非后归母净利润3亿元，环比-58.4%。 煤炭及焦炭价格下滑致业绩承压，电力热力业务盈利同比改善 1）煤炭业务：2025H1公司煤炭业务实现营业收入103.9亿元，同比-13.5%，经营成本54.5亿元，同比-0.8%，实现毛利49.4亿元，同比-24.2%，煤炭业务毛利率47.6%，同比-6.7pct。其中，煤炭业务营收及毛利下滑或主要受到煤价下滑影响，2025H1新华山西焦煤长协价格指数同比-32.7%。2）电力热力业务：2025H1公司电力热力业务实现营业收入31.5亿元，同比-5.2%，经营成本28.8亿元，同比-12.6%，实现毛利2.7亿元，同比+930.1%，电力热力业务毛利率8.4%，同比+7.7pct，电力热力成本下滑或主要受煤价下滑影响。3）焦炭业务：2025H1公司焦炭业务实现毛利31.2亿元，同比-34.8%，经营成本31.7亿元，同比-33.3%，毛利-0.5亿元，同比-269.1%，焦炭业务毛利率-1.6%，同比-2.2pct。焦炭毛利下滑或主要受到焦炭价格下降影响，2025H1山西焦炭价格指数平均同比-37.3%。 中报分红回报投资者 为贯彻落实公司于2024年2月29日披露的“质量回报双提升”行动方案，积极回馈全体股东，董事会拟以公司股权登记日总股本5,677,101,059股为基数，向全体股东每10股派现金股利人民币0.36元（含税），共计分配利润204,375,638.12元，不实施资本公积转增股份。公司本次利润分配金额占2025年半年度合并报表归属于上市公司股东净利润的20.16%。 盈利预测与估值 考虑到煤炭价格下降，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润18.6/21.1/23.8亿元，同比-40.04%/+13.30%/+12.65%；EPS分别为0.33/0.37/0.42元，对应当前股价PE分别为21.66/19.12/16.97倍。未来公司业绩有望受焦煤价格触底反弹驱动，叠加公司中报分红回报投资者，维持“买入”评级。 风险提示：煤价超预期下跌；煤矿生产政策变化；进口煤量增加等。

  山西焦煤(000983) 事件：2025年8月27日，山西焦煤发布2025年中报，2025年上半年，公司实现营业收入180.53亿元，同比下降16.30%，实现归母净利润10.14亿元，同比下降48.44%；扣非后净利润10.27亿元，同比下降45.39%。经营活动现金流量净额33.27亿元，同比上涨78.88%；基本每股盈利0.18元/股，同比下降48.43%。资产负债率为56.60%，较2024全年下降0.77pct。 2025年第二季度，公司单季度营业收入90.28亿元，同比下降18.06%，环比上涨0.02%；单季度归母净利润3.33亿元，同比下降67.26%，环比下降51.15%；单季度扣非后净利润3.01亿元，同比下降69.35%，环比下降58.44%。 点评： 受煤炭售价大幅度地下跌影响，煤炭业务毛利率会降低。2025年上半年，受下游需求及市场行情报价中枢下行影响，公司实现营业收入180.53亿元，同比下降16.30%。分业务看，煤炭板块实现收入103.94亿元，同比下降13.48%。价格这一块，受供需格局宽松、进口煤补充等因素影响，炼焦煤价格中枢整体下行，参照中价·新华山西焦煤价格指数:长协指数，从年初的1363元/吨逐步降至6月的1037元/吨。成本方面，公司煤炭板块经营成本为54.52亿元，同比微降0.82%。综合影响下，2025年上半年公司煤炭板块毛利率为47.55%，较上年同期下降6.69个百分点，整体仍保持高位。必须要格外注意的是，公司所属矿区煤层赋存稳定，属近水平煤层，地质构造简单，开采成本较低，成本优势突出。山西焦煤生产矿区位于国家大型煤炭规划基地的晋中基地，坐拥丰富的炼焦煤资源，富含焦煤、肥煤等优质稀缺煤种，具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，更加契合未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势，公司焦煤产品或将具有更强的价格弹性与韧性。 做优做强主业与提质增效并进，公司业绩改善可期。受原料价格及市场影响，2025年上半年，焦炭板块收入同比下滑34.76%，毛利率转为负，对业绩形成拖累。电力热力板块受益于燃料成本下降及落后产能淘汰（于2025年关停西山热电发电机组），毛利率同比提升7.66个百分点至8.44%，成为业绩的稳定器。另一方面，公司积极拓展未来发展空间，为长远发展奠定资源基础。2024年10月，公司发布了重要的公告，公司以247.05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该探矿权勘查面积52.1821平方千米，煤炭资源储量95,277.5万吨，铝土矿资源储量5,561.23万吨，镓矿资源储量3,431.28吨。煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年，已于2025年6月取得《矿产资源勘查许可证》，该区块煤炭资源与公司现在存在矿区具有协同效应，将明显地增强公司煤炭主业的可持续发展能力。 优化现金分红节奏，践行“质量回报双提升”承诺。公司格外的重视股东回报，在2024年初制定并披露《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》的基础上，积极优化分红节奏。2025年8月27日，公司董事会审议通过了《2025年半年度利润分配方案》，拟向全体股东每10股派发现金红利0.36元（含税），合计派发现金2.04亿元，占上半年归母净利润的20.16%。此举是公司首次实施中期分红，旨在积极回馈投资者，让股东共享公司发展成果。 盈利预测与投资评级：企业具有的丰富炼焦煤煤种及优质主焦煤，具有规模优势，处于市场龙头地位，叠加后续有望持续实施优质煤炭资产注入带来的外延增长，高效经营有望带来的内生强劲动能，未来成长性值得期待。我们预计公司2025-2027年归母纯利润是19.33亿、24.01亿、28.19亿，EPS分别0.34/0.42/0.50元/股；截至8月27日收盘价对应2025-2027年PE分别为21.12/17.00/14.48倍；我们看好公司的发展空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：宏观经济下滑导致煤价大幅度下滑、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险。

  山西焦煤(000983) 事件：2025年8月27日，公司披露半年报，公司上半年实现营业收入180.53亿元，同比下降16.30%；归属于上市公司股东的净利润10.14亿元，同比下降48.44%。 25Q2业绩环比下降，期间费用环比增加。25Q2公司实现营业收入90.28亿元，环比增长0.02%，归母净利润3.33亿元，同比下降67.26%，环比下降51.15%。25Q2公司期间费用合计为15.25亿元，同比增长5.85%，环比增长38.97%，期间费用率为16.9%，同比增长3.82个百分点，环比增长4.73个百分点。 25H1煤炭业务毛利率下滑，电力业务毛利率提升。25H1公司总销售毛利率为30%，同比下降1.22个百分点。其中煤炭业务毛利率为47.55%，同比下降6.69个百分点；电力热力业务毛利率为8.44%，同比增长7.66个百分点；焦炭业务发生亏损，毛利率为-1.56%，同比下降2.16个百分点。 中期分红20%，股息率0.5%。据公告，公司拟向全体股东每10股派现金股利人民币0.36元（含税），本次利润分配金额占2025年半年度合并报表归属于上市公司股东净利润的20.16%，以2025年8月27日收盘价测算，股息率0.5%。 吕梁兴县区块获得《矿产资源勘查许可证》，长久发展动能足。据公告，公司积极地推进吕梁兴县区块煤炭及共伴生资源勘探开发工作，于2025年6月20日取得《矿产资源勘查许可证》，完善相关手续后，将组织并且开展地质勘探工作。山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权涉及煤炭资源储量95277.5万吨，铝土矿资源储量5561.23万吨，镓矿资源储量3431.28吨。煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年。兴县区块北与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，公司已积累了丰富的开采经验，兴县井田的开发，可借助斜沟煤矿开采技术优势，充分的利用斜沟选煤厂洗选能力和铁路专用线运输能力，提升公司产品的市场占有率，提升公司自身竞争优势。兴县井田的开发将明显地增强公司煤炭主业可持续发展能力，并为产业高端化升级注入核心竞争力与发展新动能。 投资建议：我们预计2025-2027年公司归母纯利润是21.22/28.52/30.57亿元，对应EPS分别为0.37/0.50/0.54元，对应2025年8月27日的PE分别均为19/14/13倍。考虑公司内生外延增长预期，以及高现金分红比例，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求修复没有到达预期；煤炭价格大大下行；集团资产注入没有到达预期，资源的开发存在不确定性。

  山西焦煤(000983) 投资要点： 背靠集团根基，崛起焦煤龙头。山西焦煤是我国最具影响力的炼焦煤生产企业之一，其控制股权的人为山西焦煤集团，最终由山西省国资委实际控制。公司在2023年关停西山煤气化，转型开展配煤业务，2025年关停西山热电发电机组，并先后收购临汾尧都区13个煤矿、华晋焦煤51%股权等，以及竞得吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，通过淘汰落后产能和整合资源，打造焦煤有突出贡献的公司。 聚焦煤炭主业，构建煤焦电多元化产业格局。公司业务以煤炭开采与销售为核心，同时积极拓展电力、焦炭等相关业务，已形成“煤、电、焦、化、材”协调发展的格局。2024年焦煤作为核心产品，受市场影响销量有所下滑，商品煤销量2560万吨，同比下降20%；京唐焦化厂与首钢集团合作，焦炭供给较为稳定；电力热力产品起到重要的辅助作用虽收入体量不大，但现金流稳定。 提质增效，毛利率居同行前列。2023年之后，市场不景气，煤价不断向下调整，营收和利润双双收缩，公司积极加强成本管控，2024年毛利率为31.38%，虽然毛利率延续低位态势，但与同行相比，每年的毛利率基本位居前列。需要我们来关注的是，2025年公司承诺在中期实施分红，增加分红次数，展现出公司在平衡资金需求与股东回报方面的积极调整。 焦煤供需较弱，预计煤价继续弱稳运行。供给端：受到焦煤资源禀赋的限制和安监趋严的影响，国内焦煤供给或将减少、增速放缓；进口煤方面，由于国内焦煤需求不振、价格已经跌至2018年水平，预计2025年进口量较2024年变化不大。需求端：受房地产基建拖累，当前需求较为疲软，但我国政府多次强调持续用力推动房地产市场止跌回稳，增加基建方面的建设，焦煤需求有望回升。但当前在基本面未改善的情况下，市场预期较为悲观，叠加焦炭价格不断提降，焦煤价格遭受压制，预计煤价将继续弱稳运行。 盈利预测：预计2025-2027公司营收分别为424.52/432.59/449.42亿元，对应EPS分别为0.46/0.58/0.64元/股。综合公司资源禀赋、行业龙头地位及煤价修复预期，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期

  山西焦煤(000983) 事件：2025年4月28日，山西焦煤发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年，公司实现营业收入452.90亿元，同比下降18.43%，实现归母净利润31.08亿元，同比下降54.10%；扣非后净利润30.15亿元，同比下降55.77%。经营活动现金流量净额90.63亿元，同比下降33.84%；基本每股盈利0.55元/股，同比下降55.42%。资产负债率为57.37%，较2023年全年上涨9pct。 2024年第四季度，公司单季度营业收入121.97亿元，同比下降17.73%，环比上涨5.85%；单季度归母净利润2.62亿元，同比下降76.87%，环比下降70.20%；单季度扣非后净利润2.53亿元，同比下降77.92%，环比下降71.36%。 2025年第一季度，公司单季度营业收入90.26亿元，同比下降14.46%，环比下降26.00%；单季度归母净利润6.81亿元，同比下降28.33%，环比上涨159.8%；单季度扣非后净利润7.25亿元，同比下降19.09%，环比上涨186.85%。 点评： 受销量、售价下降等因素影响，公司煤炭业务毛利率会降低。受山西省煤矿“三超”整治及安监力度加强等因素的影响，2024年，公司商品煤销量2560万吨，同比下降20%；洗精煤产量1678万吨，同比下降10.93%，细分煤种销售结构中，除原煤、贫瘦煤有所增长（56.41%、+88.68%），其余煤种均有不同程度的下滑。受煤炭市场行情报价下滑影响，2024年全年，公司煤炭平均售价为1037元/吨，同比2023年的1097下降5.43%，必须要格外注意的是，细分煤种销售价格中，焦精煤、肥精煤作为骨架煤种价格下滑幅度有限，分别-5.4%、-2.94%，体现了优质炼焦煤骨架煤种在煤价下滑过程中的支撑性。商品煤销量下滑影响，2024年公司成本有所抬升，全年吨煤平均成本为495元/吨，较2023年的452元/吨抬升9.55%。综合以上，2024年公司煤炭板块毛利率会降低，从2023年的59.14%下降至52.29%，整体仍保持高位。必须要格外注意的是，公司所属矿区煤层赋存稳定，属近水平煤层，地质构造简单，开采成本较低，成本优势突出。山西焦煤生产矿区位于国家大型煤炭规划基地的晋中基地，坐拥丰富的炼焦煤资源，富含焦煤、肥煤等优质稀缺煤种，具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，更加契合未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势，公司焦煤产品或将具有更强的价格弹性与韧性。 做优做强主业与提质增效并进，公司业绩改善可期。公司持续做优做强煤炭主业：2024年10月，公司发布了重要的公告，公司以247.05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该探矿权勘查面积52.1821平方千米，煤炭资源储量95,277.5万吨，铝土矿资源储量5,561.23万吨，镓矿资源储量3,431.28吨。煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年。本次竞拍的兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权属于国家规划矿区离柳矿区，与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，竞拍后可较充分保障公司后备资源储量，有利于公司可持续发展。公司大力推进提质增效：一方面，公司主动淘汰落后产能，关停西山热电3×5兆瓦机组；持续推动“双碳”行动，3个火电厂完成碳配额履约交易，实现收益1.4亿元。另一方面，公司全力扭亏增效。火电企业严控燃煤成本，优化电量经营销售的策略，精准测算发电边际，合理地布局中长期电量和现货交易市场，实现售电稳产增收。古交电厂全年设备利用小时达到5054小时，比全省煤电机组中等水准高出9.3%。 盈利预测与投资评级：企业具有的丰富炼焦煤煤种及优质主焦煤，具有规模优势，处于市场龙头地位，叠加后续有望持续实施优质煤炭资产注入带来的外延增长，高效经营有望带来的内生强劲动能，未来成长性值得期待。我们预计公司2025-2027年归母纯利润是27.57亿、32.70亿、34.94亿，EPS分别0.49/0.58/0.62元/股；截至4月29日收盘价对应2025-2027年PE分别为13.24/11.16/10.45倍；我们看好公司的发展空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：宏观经济下滑导致煤价大幅度下滑、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险。

  2024年年报及2025年一季报点评：量、价齐跌影响业绩，25年经营计划稳健

  山西焦煤(000983) 事件：2025年4月28日，公司发布2024年年报及2025年一季报，1）2024年营业收入452.9亿元，同比减少18.43%；归属于母企业所有者的净利润31.08亿元，同比减少54.1%。2）2025年第一季度营收为90.26亿元，同比下降14.46%；归母纯利润是6.81亿元，同比下降28.33%。 24Q4业绩同、环比下滑。24Q4公司实现归母净利润2.62亿元，同比下降76.87%，环比下降70.2%。 现金分红40%，股息率3.4%。公司拟向全体股东每10股派现金股利2.2元（含税），共计分配利润12.49亿元，占2024年归母净利润的40.19%，以2025年4月28日股价测算，股息率3.37%。 2024年销量下滑，成本抬升；2025年经营计划稳健。2024年，公司实现原煤产量4722万吨，同比增长2.47%；洗精煤产量1678万吨，同比下降10.93%；商品煤销量2560万吨，同比下降20%。公司煤炭综合售价同比下降5.43%至1037.23元/吨，吨煤销售成本同比增长9.55%至495.41元/吨，煤炭业务毛利率下降6.85个百分点至52.29%。据年报公告，公司计划2025年实现原煤产量4600万吨，炼焦精煤产量1667万吨，整体保持相对稳健。 电力热力业务微利，焦炭仍然处于亏损状态。2024年，公司累计发电206亿度，同比下降5.94%；售电量192亿度，同比下降5.42%；累计供热量3140万GJ，同比下降6.38%。电力热力业务处于微利状态，毛利率2.51%，同比增长5.6个百分点。公司焦炭产量同比下滑3.38%至372万吨，销量同比下降2.6%至374万吨；焦炭业务处于亏损状态，毛利率为-0.48%，同比下降0.06个百分点。公司计划2025年实现焦炭产量350万吨，发电量193亿度，与2024年实际产量相比相对稳健。 25Q1成本控制良好。25Q1公司营业收入为90.26亿元，同比下降14.46%，经营成本62.26亿元，同比下降17.51%。成本端的降幅高于收入端，说明公司成本管控良好。费用方面，25Q1期间费用为10.97亿元，同比下降5.92%，期间费用率12.15%，同比增长1.1个百分点。 投资建议：我们预计2025-2027年公司归母纯利润是26.80/30.24/32.39亿元，对应EPS分别为0.47/0.53/0.57元，对应2025年4月29日的PE分别均为14/12/11倍。考虑公司内生外延增长预期，以及高现金分红比例，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求修复没有到达预期；煤炭价格大大下行；集团资产注入没有到达预期，资源的开发存在不确定性。

  公司2024年报&2025年一季报点评报告：煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿成长与价格弹性

  山西焦煤(000983) 煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿成长与价格弹性，维持“买入”评级 公司发布2024年报及2025一季报，2024年实现盈利收入452.9亿元，同比-18.4%，归母净利润31.1亿元，同比-54.1%，扣非归母净利润30.2亿元，同比-55.8%；其中2024Q4实现盈利收入122亿元，环比+5.9%，归母净利润2.6亿元，环比-70.2%，扣非归母净利润2.5亿元，环比-71.4%。2025Q1实现盈利收入90.3亿元，同比-14.5%，归母净利润6.8亿元，同比-28.3%，扣非归母净利润7.3亿元，同比-19.1%。我们维持2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润28.9/35.7/37.9亿元，同比分别-7.2%/+23.8%/+6.2%；EPS为0.51/0.63/0.67元，对应当前股价PE分别为12.8/10.4/9.8倍。公司产能有望受益于新拍矿及集团资产注入而提升，维持“买入”评级。 安监及部分矿井停产致24年煤炭产销下滑，价跌叠加成本抬升致吨毛利下滑 煤炭产销量方面，2024年受安监及沙曲一矿、镇城底矿、吉宁煤业阶段性停产影响，公司煤炭产销量同比下滑，具体来看，2024年公司原煤/洗精煤产量4722/1678万吨，同比+2.5%/-10.9%；2024年公司商品煤销量2560万吨，同比-20%，其中原煤/焦精煤/肥精煤/瘦精煤/贫瘦精煤/气精煤/洗混煤/煤泥销量56.4%/-20.3%/-17.6%/-12.4%/+88.7%/-16.6%/-35.1%/-17.9%。煤炭售价方面，2024年公司商品煤平均售价1037元/吨，其中原煤/焦精煤/肥精煤/瘦精煤/贫瘦精煤/气精煤/洗混煤/煤泥售价386/1544/1690/1171/1041/1019/474/86元/吨，同比-26.6%/-5.4%/-2.9%/-7.8%/-22.6%/-12.3%/-10.6%/-43.3%。煤炭生产所带来的成本方面，2024年公司煤炭单吨成本495元/吨，同比+9.5%。煤炭毛利方面，2024年公司煤炭单吨毛利542元/吨，同比-15.9%。 煤炭主业成长可期，公司高分红回报投资者 （1）煤炭主业成长可期：2024年10月公司以247.05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该煤矿煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年；作为山西焦煤集团煤炭资产重要上市平台，公司有望借助集团资产注入实现煤炭产能的持续扩张。（2）关停西山热电机组有望减亏：公司控股子公司西山热电（公司持股91.65%）于2025年关停发电机组，西山热电机组装机容量小、发电工艺能耗高，近年来经营业绩处于持续亏损状态，2024年1-9月西山热电净利润-1.04亿元，年化净利润-1.4亿元，关停有望某些特定的程度上增厚企业业绩。（3）2024年分红比例下降：2024年公司分红比例为40.19%，同比-26.88%，按照2025年4月28日收盘价计算，对应当前股息率为3.4%。 风险提示：经济稳步的增长没有到达预期；煤价下跌超预期；产量释放没有到达预期等。

  山西焦煤(000983) 煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿成长与高分红，维持“买入”评级 2025年1月24日，公司发布2024年业绩预告，2024年预计实现归母净利润28.5至33.8亿元，同比-50.1%至-57.9%，预计实现扣非后归母净利润27.5至32.8亿元，同比-51.9%至-59.6%。单Q4来看，预计实现归母净利润0.05-5.34亿元，环比-39.3%至-99.5%，预计实现扣非后归母净利润-0.11至5.19亿元，环比-41.2%至-101.2%。考虑到煤炭量价下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润31.5/28.9/35.7亿元（2024-2026年前值为38.7/42.1/48.8亿元），同比分别-53.5%/-8.3%/+23.7%；EPS为0.55/0.51/0.63元，对应当前股价PE分别为13.4/14.7/11.8倍。公司产能有望受益于新拍矿及集团资产注入而提升，叠加高分红回报股东，维持“买入”评级。 公司煤炭量价齐跌局面或有改善，西山热电机组关停有望增厚业绩 （1）煤炭业务：产量方面，2024年受山西“查三超”及沙曲一矿、镇城底矿、吉宁煤业先后停产影响（三个煤矿停产累计影响原煤产量约165万吨，占公司核定产能的3.4%），公司煤炭产量下滑拖累2024年业绩；2025年1月23日沙曲一矿因安全生产事故再次停产，预计对2025年产量产生一定影响，但自2024年5月山西逐步放开夜班生产，鼓励符合标准要求的煤矿按核定产能的110%释放产量，叠加镇城底矿、吉宁煤业已恢复生产，2025年公司煤炭产量有望改善。价格这一块，2024年山西省内大型炼焦煤企业吕梁低硫主焦煤长协车板累计降幅450元，全年均价为1977元/吨，同比跌幅6%，公司焦煤长协销售占比80%-90%，某些特定的程度上熨平焦煤现货价格的下降幅度；2025年国内稳经济政策作用或不断显现，焦煤终端需求有望进一步释放，叠加2025年国内焦煤产量或仅有小幅增量，焦煤价格有望逐渐企稳，对业绩拖累有望改善。（2）热电业务：公司控股子公司西山热电（公司持股91.65%）于2025年关停发电机组，西山热电机组装机容量小、发电工艺能耗高，近年来经营业绩处于持续亏损状态，2024年1-9月西山热电净利润-1.04亿元，年化净利润-1.4亿元，关停有望某些特定的程度上增厚企业业绩。 煤炭主业成长可期，公司高分红回报投资者 （1）煤炭主业成长可期：2024年10月公司以247.05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该煤矿煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年；作为山西焦煤集团煤炭资产重要上市平台，公司有望借助集团资产注入实现煤炭产能的持续扩张。（2）高分红回报投资者：2023年公司派发现金红利0.8元/股（含税），分红比例达67.1%，较2022年+3.5pct，2021-2023年公司分红比例平均达69.8%；假设2024年公司分红比例维持2023年67.1%水平不变，结合公司2024年盈利预测，按照2025年1月24日收盘价计算，当前公司股息率可达5%。 风险提示：经济稳步的增长没有到达预期；煤价下跌超预期；产量释放没有到达预期等。

  山西焦煤(000983) 报告摘要 山西焦煤于2024年10月29日发布2024三季度报告： 2024前三季度公司实现营业收入330.93亿元，同比减少18.68%；归母净利润28.46亿元，同比减少49.52%；扣非归母净利润27.63亿元，同比减少51.30%；经营活动产生的现金流量净额为25.74亿元，同减少71.13%。基本每股收益0.50元，同比减少51.40%。 2024Q3公司实现营业收入115.23亿元，同比减少12.28%，环比增长4.58%；归母净利润8.80亿元，同比减少21.54%，环比减少13.42%；扣非归母净利润8.83亿元，同比减少21.54%，环比减少10.22%。 煤炭业务：停产减量+9月长协下调，产销干扰煤价下滑拖累业绩。 产量方面，镇城底煤矿（190万吨/年）以及吉宁煤矿（300万吨/年）分别于2024年8月14日以及2024年8月31日发生安全事故，并进行停产落实整改措施。镇城底煤矿已经于9月3日实现复产，预计影响原煤产量9万吨。吉宁煤矿于9月25日实现复产，预计影响原煤产量16万吨。Q3两座煤矿停产供给造成公司减产25万吨，以2024年原煤产量目标4480万吨计算，停产影响产量约占单季度产量的2.23%。 煤价方面，2024年8月30日以后，新华山西焦煤价格指数中沙曲焦精煤铁路长协价格下调250元/吨至1760元/吨。9月焦煤长协价格下调后，Q3主焦煤长协价格环比Q2下滑，从而进一步压制公司业绩释放。 竞得煤炭及伴生铝土矿探矿权，增加9.53亿吨煤炭资源储量。 2024年10月23日山西焦煤发布《关于参与探矿权竞拍及其结果的公告》，宣布公司以247.05亿元成功竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，此块区域拥有煤炭资源储量9.53亿吨、铝土矿资源储量0.56亿吨、镓矿资源储量3431吨。此区块与公司所属斜沟煤矿相邻，具备地质构造简单，开采条件较好等优点，同时公司可借助斜沟煤矿开采技术优势，充分的利用斜沟选煤厂洗选能力和铁路专用线运输能 力，提升公司自身竞争优势，提高资源储备，有利于公司可持续发展。 盈利预测、估值及投资评级：考虑当前煤价弱势运行，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为452.49、495.30、518.49亿元（原预测值为455.05、498.19、521.56亿元），实现归母净利润分别为35.53、46.49、50.95亿元（原预测值为39.64、50.74、55.52亿元），每股盈利分别为0.63、0.82、0.90元，当前股价8.28元，对应PE分别为13.2X/10.1X/9.2X。考虑公司作为炼焦煤行业龙头，自身储备资源丰富且充足，我们看好公司长期发展前途，维持“买入”评级。 风险提示：华晋焦煤未来业绩没有到达预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

  2024年三季报点评：焦煤价格环比下降拖累三季度业绩，焦煤行业龙头资源储量丰富

  山西焦煤(000983) 事件: 2024年10月29日，山西焦煤发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入330.9亿元，同比-18.68%；归属于上市公司股东的净利润28.46亿元，同比-49.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润27.63亿元，同比-51.30%；基本每股盈利0.50元/股，同比-51.4%；加权平均ROE7.66%，同比-7.80%。 分季度看，2024年第三季度，公司实现营业收入115.2亿元，环比+4.58%，同比-12.28%；实现归属于上市公司股东净利润8.80亿元，环比-13.42%，同比-21.54%；实现扣非后归母净利润8.83亿元，环比-10.22%，同比-21.54%。 投资要点: 环比看三季度，价格跌费用升，业绩略有承压。单看三季度，公司实现归母净利润8.8亿元，环比减少1.4亿元（-13%），业绩的下降主要由价格下降、成本费用提升导致。价格端，受三季度下游铁水、焦炭需求低迷以及进口煤冲击影响，京唐港主焦煤库提价1894元/吨，环比减少198元/吨（-9%），焦煤市场行情报价弱势运行将负向影响企业焦煤售价情况，公司三季度毛利率13.6%，较二季度15.5%下滑1.8个百分点。费用端，三季度销售费用/管理费用/研发费用分别实现1.66亿元/10.04亿元/3.65亿元，分别环比+0.89亿元/1.31亿元/0.33亿元，财务费用实现 1.27亿元，环比-0.31亿元，整体期间费用率达到11.3%，环比增加2个百分点，亦影响企业业绩环比下滑。 关注四季度下游补库以及宏观情绪转好对焦煤价格的正向作用。目前下游钢厂、焦化厂焦煤库存都处于低位水平，需关注年末冬储带来的补库需求释放对焦煤价格的抬升机会，同时也要关注宏观情绪转好，推动产业链价格修复，从而带动焦煤价格持续上涨的机会。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为484.06/503.23/520.39亿元，同比-13%/+4%/+3%，归母净利润分别为38.46/43.89/50.16亿元，同比-43%/+14%/+14%；EPS分别为0.68/0.77/0.88元，对应当前股价PE为12/11/9倍。考虑到公司焦煤销售采取稳健的长协机制，当前焦煤市场价有望逐步企稳，且公司资源储量丰富（截至2023年末有66亿吨煤炭资源储量），重视高分红回报投资者，投资价值明显，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场行情报价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险；焦煤原料价格波动风险等。

  山西焦煤(000983) 事件：2024年10月29日公司发布2024年三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润28.46亿元，同比减少49.52%；营业收入330.93亿元，同比减少18.68%。 24Q3业绩环比下滑。24Q3公司实现营业收入115.23亿元，同比下降12.28%，环比增长4.58%，归母净利润8.8亿元，同比下降21.54%，环比下降13.42%。24Q3公司销售毛利率为33.29%，同比下降1.59个百分点，环比下降0.78个百分点。 24Q3期间费用环比增长。24Q3公司期间费用合计为16.63亿元，同比下降24.48%，环比增长15.44%。其中管理费用10.05亿元，同比下降1,83%，环比增长15.12%，销售费用1.66亿元，同比增长24.05%，环比增长115.37%。 竞得兴县区块探矿权，利于公司长远发展。据公告，公司参与了山西省自然资源厅网上挂牌出让的山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权的竞拍。公司以247.05亿元竞得该宗煤炭及共伴生铝土矿探矿权。山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权涉及煤炭资源储量95277.5万吨，铝土矿资源储量5561.23万吨，镓矿资源储量3431.28吨。煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年。参考10月24日宁波焜烨贸易有限公司竞得山西省中阳县下枣林区块铝土矿采矿权的吨铝土矿资源价款，测算得山西焦煤兴县区块中铝土矿资源价值为138.13亿元，则煤炭资源价值为108.92亿元，吨煤资源价格为11.43元。同时，公告显示，兴县区块北与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，公司已经积累了丰富的开采经验，兴县井田的开发，可借助斜沟煤矿开采技术优势，充分利用斜沟选煤厂洗选能力和铁路专用线运输能力，提高公司产品的市场占有率，提升公司自身竞争优势。 公司持续高比例分红，股息投资价值较高。2021年起，公司开始高比例分红，2021-2023年公司现金股利支付率分别为78.67%和63.54%和67.07%。假设现金分红比例为60%，以我们预计2024年归母净利润34.74亿元测算，股息率为4.36%（对应2024年10月29日市值），股息率投资价值较高。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为34.74/35.93/38.85亿元，对应EPS分别为0.61/0.63/0.68元/股，对应2024年10月29日的PE分别均为14/13/12倍。考虑公司内生外延增长预期，以及高现金分红比例，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求修复不及预期；煤炭价格大大下行；集团资产注入不及预期，资源的开发存在不确定性。

  山西焦煤(000983) 事件：2024年10月29日公司发布2024年三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润28.46亿元，同比减少49.52%；营业收入330.93亿元，同比减少18.68%。 24Q3业绩环比下滑。24Q3公司实现营业收入115.23亿元，同比下降12.28%，环比增长4.58%，归母净利润8.8亿元，同比下降21.54%，环比下降13.42%。24Q3公司销售毛利率为33.29%，同比下降1.59个百分点，环比下降0.78个百分点。 24Q3期间费用环比增长。24Q3公司期间费用合计为16.63亿元，同比下降24.48%，环比增长15.44%。其中管理费用10.05亿元，同比下降1,83%，环比增长15.12%，销售费用1.66亿元，同比增长24.05%，环比增长115.37%。 竞得上马区块探矿权，利于公司长远发展。据公告，公司参与了山西省自然资源厅网上挂牌出让的山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权的竞拍。公司以247.05亿元竞得该宗煤炭及共伴生铝土矿探矿权。山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权涉及煤炭资源储量95277.5万吨，铝土矿资源储量5561.23万吨，镓矿资源储量3431.28吨。煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年。参考10月24日宁波焜烨贸易有限公司竞得山西省中阳县下枣林区块铝土矿采矿权的吨铝土矿资源价款，测算得山西焦煤兴县区块中铝土矿资源价值为138.13亿元，则煤炭资源价值为108.92亿元，吨煤资源价格为11.43元。同时，公告显示，兴县区块北与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，公司已经积累了丰富的开采经验，兴县井田的开发，可借助斜沟煤矿开采技术优势，充分利用斜沟选煤厂洗选能力和铁路专用线运输能力，提高公司产品的市场占有率，提升公司自身竞争优势。 公司持续高比例分红，股息投资价值较高。2021年起，公司开始高比例分红，2021-2023年公司现金股利支付率分别为78.67%和63.54%和67.07%。假设现金分红比例为60%，以我们预计2024年归母净利润34.74亿元测算，股息率为4.36%（对应2024年10月29日市值），股息率投资价值较高。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为34.74/35.93/38.85亿元，对应EPS分别为0.61/0.63/0.68元/股，对应2024年10月29日的PE分别均为14/13/12倍。考虑公司内生外延增长预期，以及高现金分红比例，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期，资源的开发存在不确定性。

  山西焦煤(000983) 事件：2024年10月29日，山西焦煤发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入330.93亿元，同比下降18.68%，实现归母净利润28.46亿元，同比下降49.52%；扣非后净利润27.63亿元，同比下降51.30%。经营活动现金流量净额25.74亿元，同比下降71.13%；基本每股收益0.50元/股，同比下降51.40%。资产负债率为46.05%，同比下降4.98pct，较2023全年下降2.41pct。 2024年第三季度，公司单季度营业收入115.23亿元，同比下降12.28%，环比增长4.58%；单季度归母净利润8.80亿元，同比下降21.54%，环比下降13.42%；单季度扣非后净利润8.83亿元，同比下降21.54%，环比下降10.22%。 点评： 受销量、售价下降等因素影响，公司业绩大幅下滑。前三季度，公司受煤炭产品销量及煤炭售价均比同期下降影响，公司业绩大幅下滑，前三季度归母净利润同比下降49.52%，经营活动产生的现金流量净额同比下降71.13%。成本方面，优质资源禀赋带来突出成本优势。公司所属矿区煤层赋存稳定，属近水平煤层，地质构造简单，开采成本较低，成本优势突出。山西焦煤生产矿区位于国家大型煤炭规划基地的晋中基地，坐拥丰富的炼焦煤资源，富含焦煤、肥煤等优质稀缺煤种，具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，更加契合未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势，在经济复苏带来焦煤行业景气趋好时，公司焦煤产品或将具有更强的价格弹性与韧性。 “三步走”战略步入振兴崛起期，优质资产注入或仍可期。公司控股股东焦煤集团在2020年下半年工作会上提出“三个三年三步走”战略规划，2023是第二个“三步走”战略振兴崛起阶段的开局之年，公司在2023年报中，再次提到坚定做优做强煤炭主业的发展路径，加快煤炭先进产能兼并重组，提升公司在炼焦煤的产业集中度、市场话语权、行业影响力和核心竞争力。我们预计公司将持续推进煤炭产能兼并重组战略，未来优质资产注入可期。 大额支出竞拍资源，继续做优做强煤炭主业。2024年10月，公司发布公告，公司以247.05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该探矿权勘查面积52.1821平方千米，煤炭资源储量95,277.5万吨，铝土矿资源储量5,561.23万吨，镓矿资源储量3,431.28吨。煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年。本次竞拍的兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权属于国家规划矿区离柳矿区，与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，竞拍后可充分保障公司后备资源储量，有利于公司可持续发展。 盈利预测与投资评级：公司拥有的丰富炼焦煤煤种及优质主焦煤，具有规模优势，处于市场龙头地位，叠加后续有望持续实施优质煤炭资产注入带来的外延增长，高效经营有望带来的内生强劲动能，未来成长性值得期待。我们预计公司2024-2026年归母净利润为37.43亿、46.68亿、56.88亿，EPS分别0.66/0.82/1.00元/股；截至10月29日收盘价对应2024-2026年PE分别为12.79/10.25/8.41倍；我们看好公司的发展空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：宏观经济下滑导致煤价大幅度下滑、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险。

  山西焦煤(000983) Q3煤价下滑或拖累业绩，关注煤矿成长与高分红，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入330.9亿元，同比-18.7%；实现归母净利润28.5亿元，同比-49.5%；实现扣非后归母净利润27.6亿元，同比-51.3%。单Q3来看，公司实现营业收入115.2亿元，环比+4.6%；实现归母净利润8.8亿元，环比-13.4%，实现扣非后归母净利润8.8亿元，环比-10.2%。考虑到公司煤价下滑，我们下调2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为38.7/42.1/48.8亿元（2024-2026年前值为44.5/48.3/54.8亿元），同比分别-42.9%/+8.8%/+16%；EPS分别为0.68/0.74/0.86元，对应当前股价PE分别为12.4/11.4/9.8倍。公司产能有望受益于新拍矿及集团资产注入而提升，叠加高分红回报股东，维持“买入”评级。 Q3煤炭产销或环比提升，吨煤售价或环比下降拖累业绩 （1）煤炭业务：产量方面，上半年受山西“查三超”叠加沙曲一矿停产影响，公司煤炭产量下滑，二季度以来，随着沙曲一矿陆续复产以及山西安监趋缓，公司煤炭产销量逐渐爬坡，虽然2024年8月镇城底矿和吉宁煤业因安全事故阶段性停产，但整体影响较小（其中镇城底矿停产20天，预计影响原煤产量9万吨，吉宁煤业停产25天，预计影响原煤产量16万吨），合计影响25万吨原煤产量约占公司季度核定产能（年度核定产能/4）的2%左右，故总体来看，预计公司三季度煤炭产销或仍有改善。价格方面，公司焦煤长协销售占比在80%-90%，Q3公司炼焦精煤长协价为2010元/吨，与二季度长协价相同，但由于公司在9月提前下调长协价格，即9月长协价格按照四季度长协价执行，叠加三季度焦煤现货价环比下降，预计三季度吨煤售价或环比下降。（2）电力及热力业务：2024Q3秦港Q5500动力煤平仓价均值为848.1元/吨，环比基本持平，公司电力及热力业务盈利或相对稳定。（3）焦炭业务：2024Q3山西焦炭价格指数平均为1529.6元/吨，环比-7.8%，焦炭价格下跌或拖累板块盈利。 煤炭主业成长可期，高分红有望延续 （1）煤炭主业成长可期：2024年10月公司以247.05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该煤矿煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年；作为山西焦煤集团煤炭资产重要上市平台，公司有望借助集团丰富的煤矿资源以及资产证券化的提速实现主业产能的持续扩张。（2）高分红有望延续：2023年公司派发现金红利0.8元/股（含税），分红比例达67.1%，较2022年+3.5pct，以2024年10月29日收盘价计算，对应当前股息率为9.5%，2021-2023年公司分红比例平均达69.8%。据《股东未来三年（2024-2026年）分红回报规划》，公司以现金方式分配的利润不少于母公司当年可分配利润的10%，最近3年以现金方式累计分配的利润应不少于该3年实现的年均可分配利润的30%，同时提出应综合考量出台差异化的分红政策，未来公司高分红有望延续。 风险提示：经济增长没有到达预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期等。