本周铜价在宏观地缘风险与产业基本面硬约束的博弈下维持区间震荡。前半周美元重返101关口附近，铜价于10.2万至10.4万元区间磨底；周三美伊冲突骤然升级，原油大涨逾3%重燃通胀忧虑，铜价承压回落。与此同时，铜精矿TC跌至-128美元/干吨的历史极值，叠加国内外显性库存同步去化，矿端极端紧缺与非美地区结构性短缺为价格提供了坚实支撑。综合看来，在宏观压制与产业支撑的对冲下，本周沪铜期货核心运行于101,500至104,250元/吨区间。
7月10日当周国内现货铜价先抑后扬。长江有色金属网多个方面数据显示，长江现货1103,402元/吨，日均上涨226元/吨，环比7月3日当周均价102,540元/吨上涨0.84%。103,254元/吨，日均上涨216元/吨，环比7月3日当周均价102,426元/吨上涨0.81%。前半周受美元压制及地缘局势升温影响承压运行，后半周随矿端紧缺逻辑深化及库存持续去化获得底部支撑，现货升水表现坚挺。
长江有色金属网多个方面数据显示，LME三个月期货铜本周承压后拉升，前四个交易日均价报13,370.5美元/吨，日均上涨30.75美元/吨，环比上周均价13,335.5美元/吨上涨0.26%。美伊冲突升级推升美元避险属性，叠加原油大涨引发通胀忧虑，伦铜上方承压；但全球矿端持续紧缺及LME库存降至四个月低位为价格提供底部支撑，伦铜整体呈现高位窄幅震荡格局。
CCMN多个方面数据显示，沪期货铜当前月在101,500至104,250元/吨区间宽幅震荡。周度结算价报103,062元/吨，日均上涨280元/吨，周线%。前半周受美元走强及ISM数据走弱影响持续承压，周三美伊冲突骤升引发避险情绪升温，铜价测试区间下沿；后半周随FOMC会议纪要信号没有到达预期、美元回落及矿端紧缺逻辑强化，铜价迎来阶段性修复，周线收十字星。
如图所示，LME铜库存去化节奏加快，7月10日当周仓库存储下降12,400吨至306，500吨，较上周318,900吨下滑3.89%，刷新自2026年3月以来的四个月新低；注销仓单占比维持约35%高位，持续的库存收缩为伦铜价格筑牢底部支撑。反观，COMEX铜注册仓单继续累积至约60.6万吨历史峰值；在美国关税政策悬而未决的虹吸效应下，非美地区显性库存偏低的格局进一步凸显，全球呈现总库存偏高、非美结构性短缺的分化格局。
如上图所示，沪铜社会库存延续降库态势，截至7月10日当周库存已降22,406至100,271吨，周度降幅达18.26%，刷新2025年11月中旬以来新低。在行业传统消费淡季的背景下，库存仍呈持续下降趋势，矿端紧缺传导至冶炼端叠加下游逢低补库推动库存不断下行，低库存格局为铜价提供了坚实的物量支撑。
①美伊停火协议实质破裂，能源供应动脉承压。本周三，美国和伊朗在霍尔木兹海峡的战略对峙骤然升级为直接军事冲突。霍尔木兹海峡通航量骤降至日均不足20艘，远低于冲突前138艘的水平。全球能源供应链面临严峻挑战，原油期货大涨逾3%至72.93美元/桶，通胀忧虑重燃强化美元避险属性，美元指数稳守100.6高位，对铜价形成压制。
②FOMC纪要鹰鸽交织，加息预期边际降温。周三公布的美联储6月会议纪要为沃什执掌美联储后首份纪要。会议纪要显示，官员对经济稳步的增长放缓风险有所关注，但强调通胀上行风险仍存，需保持一定紧缩。由于信号未达极致，7月维持利率不变概率升至74.3%，9月加息概率约46.2%。沃什推行的沟通革命主张大幅精简政策声明、弱化前瞻指引，理事沃勒则针锋相对认为前瞻指引是有价值的工具，内部路线分歧，增加了未来利率路径的不确定性。
③美国经济数据喜忧参半。6月ISM服务业PMI降至54，连续第24个月处于扩张区间，但低于预期的54.2，显示通胀压力边际缓解。6月非农新增就业仅5.7万人，失业率回落主因劳动力供给收缩。美国上周初请失业金人数降至21.5万，较前值减少2000人，略低于市场预期的21.8万，表明尽管6月非农就业增长明显放缓，劳动力市场尚未出现实质性恶化。就业市场降温与高通胀并存，美联储理事沃勒强调当前核心矛盾仍为高通胀，货币政策难言全面转鸽。
④特朗普外交密集发力，地缘风险变量边际变化。7月8日北约峰会期间，特朗普拟先后与泽连斯基会面、与普京直接通话，俄乌地缘溢价存收窄可能。特朗普明确要求所有北约盟友提升国防预算，将拉动欧洲军工基建对铜铝的刚性需求。。以色列总理内塔尼亚胡公开表态以美立场高度一致，中东核心盟友关系稳定，区域能源矿产供应链极端扰动概率阶段性回落。
⑤欧元区数据信号混杂。欧元区7月Sentix投资者信心指数-3.1，显著好于预期-10和前值-13.4，显示投资者信心边际改善。5月零售销售年率1.6%，符合预期，前值由1.00%修正为0.9%。5月PPI年率5.9%，略高于预期5.7%，前值由4.90%修正为5%，生产端价格压力仍存。欧元区经济景气同步回升，但通胀反复与地缘冲突外溢风险仍构成不确定性。
①财政货币政策协同发力：央行开展10000亿元买断式逆回购操作，保持流动性充裕；财政部10年期国债中标利率1.7249%，配置需求旺盛。下半年财政支出提速及新型政策性金融工具落地，有望驱动交运、电力及新能源等领域投资回升。
②PPI温和修复，新质生产力拉动：6月全国PPI同比上涨4.1%，工业品价格整体修复。AI与绿色化转型带动相关这类的产品价格上行，6月虚拟现实设备、可穿戴智能设备及工业机器人制造价格环比均录得增长，产业升级驱动新质需求。
③新能源车政策转向，长期用铜逻辑稳固：新能源汽车车船税优惠将于2027年起逐步取消，标志产业从政策驱动转向市场驱动。纯电动车及快充桩的高用铜特性，使“整车+充电桩+储能”成为长期稳定的消费支撑。
④安全生产强化矿端约束：国务院安委会部署矿山等领域“打非治违”工作，严厉查处违反相关规定的行为，或对部分矿山生产形成短期扰动，进一步强化矿端供应约束。
①铜精矿TC持续探底，矿紧格局加速深化。进口铜精矿现货TC跌至-128美元/干吨，再创历史新低，部分冶炼厂需倒贴成本拿矿。ICSG多个方面数据显示1-4月全球铜矿供应同比降1.2%，卡莫阿、Grasberg、米拉多二期增产没有到达预期，智利5月铜产量同比骤降12.94%至42.36万吨。2026年全球铜矿净增量已下修至26万吨，矿端增量远跟不上冶炼产能扩张，卖方格局贯穿全年。全球54%铜矿资源集中于五大主产国，开发周期长达10年以上，叠加前期资本开支收缩，铜矿品位持续下行，长期供给约束刚性凸显。
②长协定价机制变革落地，矿端定价权全面转移。智利矿商安托法加斯塔（Antofagasta）与国内核心冶炼厂敲定2026年年中铜精矿长协谈判，首次采用与现货指数挂钩的“备用定价协议”。长单定价模式变革直接压缩冶炼厂利润，标志矿端完全夺回产业链定价权。
③核心矿企扰动频发，远期缺口隐现。印尼格拉斯伯格矿（Grasberg）因2025年泥石流不可抗力复产推迟至2028年初；刚果（金）卡莫阿-卡库拉全年产量指引大幅下修，艾芬豪矿业预计下半年产量环比增长约28%但总量仍有限；智利国家铜业公司（Codelco）面临严重的成本与债务双重压力，直接生产成本（C1）高出全球同行约57%，产量下修10万吨。IEA预警2035年全球铜市或面临30%供应缺口。尽管刚果官方表态中东危机对铜产量不会构成重大中断，但全球矿端供应紧张格局短期难以扭转。
④硫酸高价支撑火法，湿法铜供应收紧。硫酸作为火法炼铜的副产品，当前高价支撑国内冶炼厂维持83.9%以上高开工率，上半年硫酸收益已可覆盖铜精矿采购及部分加工成本；而作为湿法炼铜核心原料，吨铜耗酸5-6吨，酸成本占湿法总成本40%-50%。哈萨克斯坦跟进俄罗斯全面暂停硫磺出口后，湿法铜供应收紧预期显著升温，高成本湿法产能已逼近盈亏线万吨产能，国内电解铜产量环比降1.32%至114.51万吨，同比微降0.24%。
⑤再生铜流通偏紧，精废替代受限。受反向开票合规检查及精废价差收敛影响，国内带票再生铜供应持续紧缺。精废含税价差自年初持续下跌，3月一度出现倒挂，截止6月末跌近2500元/吨左右，精废替代更加艰难。广东废铜票点自7.5%升至10.5%，南北粗铜加工费分别降至900元/吨、800元/吨，处于历史低位，冷料紧张格局延续。
⑥美国关税悬而未决，库存虹吸效应持续。美商务部确认建议2027年1月起对精炼铜征收15%关税、2028年上调至30%，总统拥有90天窗口期签署执行令。更新报告并未推翻此前结论，仅补充2025至2026年美国精炼供需、进口依存度及COMEX库存数据。关税不确定性促使全球铜资源持续向美国涌入，COMEX铜库存升至约60.6万吨历史峰值，非美地区流通货源偏紧格局进一步凸显。CFTC多个方面数据显示截至6月30日当周投机者削减了COMEX期铜看涨头寸，市场处于观望状态。
①传统消费进入深度淡季，终端领域分化明显。7月全国进入夏季高温多雨天气，叠加地产链拖累导致基建与建筑用铜需求走弱。国内铜材企业平均开工率降至62.97%，环比下降0.37个百分点。传统铜管、黄铜棒板块受地产、家电淡季影响开工率下滑；空调行业产销未能延续前两年火爆态势，换新补贴力度缩减、新增配套需求不足制约内销表现，地缘冲突及成本问题压缩外销利润。据中国汽车工业协会数据，1至5月汽车产量同比下降4.6%至1223.5万辆，汽车销售同比下降4.2%至1220.7万辆。下游仅刚需逢低补库，无主动加仓动力。
②AI算力基建重构铜需求结构，铜箔板块高景气。AI训练数据中心单兆瓦用铜约40吨，铜箔板块开工率高达91.48%，同比大幅度的提高16.7个百分点，AI算力与锂电池产业高景气直接拉动相关需求持续高增。欧洲极端高温带动国内空调企业加急补货，铜管板块迎来边际改善。
③电力新能源维持高景气，投资增速亮眼。1-5月：国网及电源投资分别增长13%和9%，特高压及配电网改造投资提高43.32%、新能源车产量增长2.5%，6月零售渗透率达62.8%。新能源汽车800V高压平台单车用铜量约燃油车4至5倍，直流快充桩单台用铜60至80kg，整车+充电桩+储能三重引擎形成长期稳定消费支撑。上半年已有35家储能企业累计签约订单达550GWh，行业呈供不应求状态。国家能源局明确十五五将从新能源扩容、新技术落地、传统能源数智化升级三大方向布局新型能源基建。
④下半年汽车产销有望回暖，新能源端口驱动持续。下半年为汽车产销增长期，汽车行业产销有望在新能源端口驱动下持续走强，并将有望成为铜各终端需求端口中表现相对亮眼的消费端。新能源车出口方面，1至5月出口183.3万辆同比增1.1倍，欧洲、东南亚、拉美电动化提速。新能源商用车销量迎来爆发，重卡、轻卡同比增近70%，全年动力电池装车量预计同比涨15.8%至888.7GWh。车船税新政标志新能源汽车从政策驱动转向市场驱动，长期用铜增量逻辑稳固。
⑤国际投行集体看多，产业资本加速布局。花旗重申铜价看涨判断，预计9月起上涨动力明显地增强，未来一年目标价1.5万美元/吨，2026年四季度均价看至1.45万美元/吨。海外头部矿企纷纷加码铜资产布局，必和必拓以美国亚利桑那州铜矿资产换股法拉第铜业，持股票比例升至32.5%；波兰KGHM启动85.5亿美元“2055+”铜矿长期资本预算；Antofagasta拟四季度为两大核心铜矿项目提交环评申请；Hudbay获秘鲁许可将Constancia铜矿产能提效10%。反映产业资本对铜长期供需缺口的共识。
本周现货市场呈“低库存托底+淡季观望”拉锯格局。不一样的区域现货升水小幅抬升，平水铜对当月报升水70-90元/吨，好铜升水150-170元/吨；受台风天气影响发运，升水进一步走强至平水铜120-150元/吨，好铜170-180元/吨。下游企业以刚需成交为主，零单交易活跃度低。临近交割换月，国产货源到货有限，持货商挺价情绪维持，现货高升水与库存连降形成共振，铜市供应偏紧格局持续强化。
1）.宏观端短期利空集中释放：美伊冲突升级推升油价，通胀忧虑重燃强化美元避险属性；FOMC纪要鹰鸽交织，高利率环境预期未根本扭转；国内传统消费淡季深化，地产链持续拖累。
2）.中长期利多主线持续强化：矿端约束达到极致，TC跌至历史极值且长协定价机制变革落地；全球非美低库存格局持续深化，COMEX库存虹吸效应抽紧流通货源；AI算力、电网投资及新能源车等新质消费完全对冲传统领域需求减量。
3）.核心博弈矛盾：宏观地缘风险与通胀忧虑带来的短期压制，能否击穿矿端极端紧缺与全球非美低库存构筑的成本底部；以及美联储政策路径重定价的节奏，能否为铜价向上突破提供宏观动能。
预计后市铜价大概率保持高位区间震荡格局，宏观压制为阶段性回调创造条件，基本面硬约束封杀下行空间，多空在10.2万元关口附近形成对峙。关注三大核心博弈变量：
①美联储政策重定价为宏观核心锚点。7月14日公布的6月CPI数据为关键通胀数据点，若通胀持续超预期则加息预期前置压制铜价，若通胀降温快于预期则市场重新定价“美联储转向”利好铜价。
②美伊冲突主导地缘溢价与通胀走向。冲突持续升级将强化美元避险属性压制铜价；若双方重回谈判桌则油价回落缓解通胀忧虑，间接支撑铜价。地缘不确定性短期难以消弭。
③矿紧与淡季角力定调基本面支撑。深度负TC确认矿端绝对强势，全球非美低库存格局短期难改。冶炼厂减产落地力度、淡季消费韧性及AI与电网投资进度，将决定铜价能否站稳支撑位向上突破。美国铜关税政策落地节奏为全球铜市最大外部变量
①建议以防御为主，轻仓逢低试多并严控风险。操作上可依托102,000元/吨下方轻仓布局多单，止损设于101,000元/吨；反弹至103,800元/吨上方逢高减仓。
②美国铜关税政策正式落地前建议保持耐心观望，同时需警惕美伊冲突持续升级带来的避险情绪过度释放及技术性回调风险。
③现货企业可逢低补货，关注临近交割换月的升水变化及台风天气对到货的干扰。
1.重点跟踪美通胀、美联储表态、美伊地缘、美国铜关税、国内库存补库五大核心变量。
3.产业端紧盯TC、冶炼产能、AI及能源转型需求、硫磺出口对湿法铜的实际影响。
免责声明：本铜周评观点仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
（数据来源：长江有色金属网、上海期货交易所、伦敦金属交易所、芝加哥商品交易所、国家统计局、美国劳工统计局、CME FedWatch、国际铜研究组织（ICSG）、国际能源署（IEA）等）返回搜狐，查看更加多