市占率保持稳定、银点动摇影响成绩：25Q1-Q3公司光伏浆料出售1337吨，同比下降15%；其间N型占比96%以上；测算公司Q3出货约458吨（含索特并表9月60吨）。25Q3毛利率约7.6%，环比下降约1.1pct，首要受银价升高影响，实践Q3加工费相等略降。公司Q3公允市价亏本约1.37亿，首要因9月中下旬银价快速上涨形成的银期货套保和白银租借亏本，考虑运营性Q3扣非归母净利润0.38亿；银价上涨公司Q4毛利率将有所获益。26年公司股权费用下降+高铜浆量产推行，出货及盈余或具有成绩弹性。

  并购索特强化运营、收买晶凯拓宽半导体布局：公司收买浙江索特60%股权，已于9月并表；索特1-9月银浆出货约540吨，有望提高公司市占率并完善专利布局。公司高铜浆估计Q4将在头部客户敞开GW级量产，26年职业有望进一步跟进，拉动公司浆料出货提高。10月公司拟收买江苏晶凯62.5%股权，拓宽半导体事务。江苏晶凯专心存储芯片封装与测验制作服务以及存储晶圆分选测验服务，并在2025~2028年许诺净利润别离不低于100万、3500万、4800万、6100万；布局晶凯将有利于公司存储事务竞赛增强。

  盈余猜测与出资评级：考虑到银价动摇、费用略有上升，咱们下调公司盈余猜测，咱们估计公司25-27年归母纯利润是1.4/4.1/5.8亿元（25-27年前值为2.1/4.4/6.1亿元），同比-61%/+189%/+42%；根据公司高铜浆量产推动、并购协同及新事务拓宽带动生长，保持“买入”评级。